事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，1）2024 年营业收入283.57 亿元，同比减少5.85%；归属于母公司所有者的净利润15.61 亿元，同比减少31.12%。2）2025 年一季度营业收入56.41 亿元，同比减少22.96%；归属于母公司所有者的净利润5106.77 万元，同比减少89.06%
24Q4 业绩同、环比下滑。24Q4 公司实现归母净利润0.97 亿元，同比下降84.94%，环比下降64.79%。
24 年电力业务毛利率改善，2025 年计划量稳中有进。2024 年，公司实现原煤产量1368.01 万吨，同比增长5.46%，实现原煤销售量1368.31 万吨，同比增长5.31%。综合售价为669.62 元/吨，同比下降23.38%，销售成本为364.85元/吨，同比下降6.55%，煤炭业务毛利率为45.54%，同比下降4.28 个百分点。
司整年(nian)达(da)(da)到了(le)发用耗电(dian)量(liang)显(xian)示412.60 亿(yi)(yi)Kw时，去(qu)年(nian)同(tong)期生(sheng)长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加10.47%，达(da)(da)到了(le)网上(shang)用耗电(dian)量(liang)显(xian)示391.25000万Kw时，去(qu)年(nian)同(tong)期生(sheng)长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加10.54%。电(dian)力网行业达(da)(da)到了(le)毛(mao)利额率(lv)(lv)(lv)(lv)14.42%，去(qu)年(nian)同(tong)期生(sheng)长(zhang)率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)加3.74 个(ge)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)。纵览(lan)2025 年(nian)，司整年(nian)计划方案发用耗电(dian)量(liang)显(xian)示400 亿(yi)(yi)Kw时之(zhi)(zhi)上(shang)、煤碳产出(chu)量(liang)1367万吨级之(zhi)(zhi)上(shang)、煤碳出(chu)售(shou)量(liang)1368 万吨级之(zhi)(zhi)上(shang)，总体(ti)稳(wen)定(ding)稳(wen)中含进。
25Q1 煤炭业务稳产增效，电力业务成本优化。据公告，25Q1 公司实现原煤产量291.11 万吨，同比增加21.54%，销量290.45 万吨，同比增长22.34%，测算吨煤销售收入398.98 元/吨，同比下降56.54%，吨煤销售成本284.45 元/吨，同比下降28.82%，毛利率28.71%，同比下降27.76 个百分点。电力业务方面，25Q1 发电量96.32 亿千瓦时，同比下降3.67%，售电量91.19 亿千瓦时，同比下降3.71%。据公告，公司抢抓市场机遇，切实降低燃煤成本，公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比下降140 元/吨，大幅降低了燃料采购成本。
2025 年继续回购，积极回报投资者。据公告，公司2024 年度不进行利润分配及资本公积金转增股本，但将2024 年已完成的2.29 亿元回购金额视同现金分红，分红比例14.68%。此外，公司承诺完成2024 年回购注销方案后，2025年拟再回购不低于3 亿元股份并全部注销，并确保在12 个月的回购期限内完成。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.82/5.29/10.11 亿元，对应EPS 分别为0.01/0.02/0.05 元/股，2025 年4 月29 日股价的PE 分别为106/57/30 倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能源有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，资产收购存在不确定性。
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