事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

关(guan)键性項目(mu)安全(quan)依规实施，以(yi)后成(cheng)才(cai)可期。媒碳上(shang)(shang)，累积(ji)2023 年12 月31 日平台(tai)所在区(qu)域河南亿华海则(ze)滩煤矿(kuang)业項目(mu)4 条(tiao)井(jing)筒累积(ji)掘砌成(cheng)井(jing)2168 米，全(quan)局(ju)(ju)工(gong)(gong)程建(jian)筑学习进度(du)(du)比设(she)计(ji)开始1十一(yi)(yi)年，估计(ji)2026 年三第(di)一(yi)(yi)然(ran)(ran)后季度(du)(du)将(jiang)要具备出煤情况，2027 年建(jian)立达产，动工(gong)(gong)后全(quan)局(ju)(ju)媒碳加(jia)(jia)工(gong)(gong)量面积(ji)将(jiang)幅宽上(shang)(shang)的提升(sheng)，货品构(gou)造或迎调优。存储(chu)上(shang)(shang)，平台(tai)安全(quan)依规实施存储(chu)加(jia)(jia)工(gong)(gong)线成(cheng)立 ，期3000 吨/年高(gao)纯五氧化反应二钒选冶加(jia)(jia)工(gong)(gong)线及300MW/年钒液流电瓶产线将(jiang)于2024 年四第(di)一(yi)(yi)然(ran)(ran)后季度(du)(du)成(cheng)立 动工(gong)(gong)，可能进入然(ran)(ran)后提高(gao)线条(tiao)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。